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Part8 关键在于选择（第1页）

Part8巴菲特说炒股关键在于选择

炒股的关键之处在于选择如何和怎样介入目标个股，也就是说“对要购买的股票有一个正确的判断比什么都重要”！这一点要牢记。

正确解读优秀公司出现的暂时性问题

【巴菲特语录】

巨大的投资机会来自于优秀公司被不寻常的环境所困，这时会导致这些公司的股票被错误地低估。当他们需要进行手术治疗时，我们就买入，这是投资者进行长期投资的最好时机。

【活学活用】

巴菲特认为，优秀公司的暂时性问题是上天给予该公司的一个小小的考验，同时也是给予投资者的大好投资机遇。因为他牢记格雷厄姆所说的，市场上充斥着抢短线进出的投资人，而他们为的是眼前的利益。这是说，如果某公司正处于经营的困境，那么在市场上，这家公司的股价就会下跌，这是投资人进场做长期投资的好时机。巴菲特认为，对于优秀公司来说，这只是它成长壮大过程中的一个挫折，是对其实力和应对意外风险能力的考验，并不是摧毁性的打击。

巴菲特第一次投资美国运通时，这家高品质的公司正被丑闻笼罩。他经过市场调查得出的结论与当时公众的普通观点大相径庭：美国运通并没有走下坡路，美国运通的商标仍是世界上畅行的标志之一。

巴菲特认识到美国运通这个名字的特许权价值，特许权意味着独占市场的权力。在全国范围内，它拥有旅行者支票市场80％的份额，还在付费卡上拥有主要的股份。巴菲特认为，没有任何东西动摇过美国运通的市场优势地位，也不可能有什么能动摇它。

而股票市场对这个公司股票的估价却是基于这样一个观点，即它的顾客已经抛弃了它。华尔街的证券商一窝蜂地疯狂抛售。1963年11月22日，公司的股票从消息传出以前的60美元／股，跌到了56。5美元／股，到1964年年初，股价已跌至每股35美元。

所以，巴菲特决定大笔买入运通公司的股票。1964年，他将巴菲特合伙公司40％的资产，约1300万美元买入美国运通公司5％的股票。在接下来两年的时间里美国运通的股价上涨了3倍。在5年的时间内股价上涨了5倍，从每股35美元上涨到189美元。巴菲特投资美国运通的收益率最起码在4倍以上。

由此可见，购买股票的好时机往往出现在具有持续竞争优势的企业出现暂时性的重大问题时，这时购买具有足够的安全边际。尽管这些公司的问题看起来非常严重，但属于暂时性质，对公司长期的竞争优势和盈利能力没有根本性的影响。随着企业解决问题后恢复正常经营，市场重新认识到其长期盈利能力丝毫无损，股价将大幅回升，而捕捉到时机的投资者必将大赚一笔。因此，分析要投资的企业应摒弃表象，稳定的持续竞争优势和长期盈利能力才是保障投资本金的安全性和盈利性的根本所在。

作为一般投资者，如果已经证实某家公司具有营运良好或者消费独占的特性，或两者兼具，就可以预期该公司一定可以在经济不景气的状况下生存下去，且将来的营运表现也一定比过去更好。经济不景气对那些经营体质脆弱的公司是最难挨的考验，但对于经营良好的公司来说，只是一个小小的挫折，一旦情势有所改观，它定会展现强者恒强的态势，甚至扩大原有的市场占有率。

用求稳的手段化解金融危机带来的影响

【巴菲特语录】

从长远来看，股市消息将会变好的。现在所有的坏消息将给投资者在此后未来五年、十年甚至二十年里创造机会。

【活学活用】

2009年全球的金融市场都陷入了混乱，金融危机已经渗透到总体经济中，现在这种渗透变为井喷式爆发。然而巴菲特认为，危机是最好的机会。20世纪30年代世界经济大萧条的时候，道·琼斯工业指数在1932年7月到达历史低谷，经济条件持续恶化，等到1933年3月，富兰克林·罗斯福当选美国总统，股市已经攀升30％。所以巴菲特认为坏消息是一个投资者最好的朋友，因为它能使你以低价购买美国的一部分未来。

分析一下金融危机中巴菲特股票组合变化，可以看出他只追求一个字“稳”。

1．巴菲特组合整体保持高度稳定，组合基本不变。

巴菲特的买进卖出动作很小，巴菲特在2009年的第三季度新买入了4只股票，增持2只股票，同时减持5只股票，清仓2只股票，买入卖出股份季末市值分别占组合总市值的2。67％和1。26％，增减相抵后相当于增持8亿美元，仅占组合总市值的1。41％。事实上巴菲特很少短期内大进大出，大部分股票是持续进行微调。两个典型的例子是，第一季度和第三季度增持富国银行，连续3个季度减持康菲石油。

2．巴菲特行业配置保持稳定，增持消费股，减持工业股。

因为在长期通胀压力的预期下，巴菲特在2009年的第三个季度买入了对通胀有抵抗力的消费股。他大幅增持沃尔玛1789万股，增持比例近90％，增持股份季末市值8。78亿美元。公司第三季度收入和盈利同比基本持平，按照过去及未来12个月每股收益计算市盈率分别为16倍和14倍；最近一年股价涨幅近2％，11月8日创出一年新高。

巴菲特买入雀巢食品340万股，季末市值1。45亿美元。在2008年大幅增持全球第二大食品公司卡夫后，2009年又开始买入全球最大食品公司雀巢。全球经济衰退之时巴菲特持续加仓稳定性很强的食品行业的举动值得关注。

而工业股则在不断减持中。巴菲特三季度工业持股从16。7％减至15。1％．清仓两只工业股。首先，清仓Eaton公司。在二季度减持120万股以后，三季度清仓Eaton公司（多元化的电力系统管理公司）200万股。该只股票是在2008年买入，过了不到一年后就全部清仓，可见巴菲特对该公司看法发生很大变化。

因为美国经济难以短期大幅反转，电力行业前景并不稳定。其次，清仓WABCO公司270万股。WABCO主要从事汽车控制系统业务，ABS系统是公司最主要的产品。公司三季度收入和盈利分别同比下滑42％和47％，按照过去12个月每股收益计算市盈率为1136倍。全球经济衰退，商用车行业大幅下滑，WABCO公司未来发展有很多不稳定因素。

3．巴菲特个股选择追求稳定，减持不稳定的康菲石油，开始买入埃克森美孚。

巴菲特在2009年第三季度减持康菲石油706万股，股份减持比例11％。巴菲特连续三个季度减持，今年累计减持28％以上。2009年5月最低股价只有2008年6月最高股价的1／3左右。巴菲特却同时买入全球最大石油公司埃克森美孚128万股，季末市值0。88亿美元。按照过去12个月每股收益计算市盈率为17倍，最近一年股价基本持平。

很多中国投资者喜欢波段操作，尤其是在金融危机股市大涨大跌后，更加喜欢大进大出，而经历持股市值大起大落后的巴菲特却基本上持股不动。两者的操作方法如此不同是因为，巴菲特的投资期限要长得多，5年，10年，甚至更久，追求的是慢慢赚大钱；而大部分中国投资者，只有持股几个月的耐心，甚至几天就做几个来回，追求的是短线快速赚小钱。在金融危机下，巴菲特更是近乎偏执地追求稳定性，寻找那些从现在开始的十年或二十年的时间里实际上肯定拥有巨大竞争力的企业。

买入点：把你最喜欢的股票放进口袋

【巴菲特语录】

以早餐麦片为例来说，它的资产报酬率是汽车保险业的一倍（这也正是为什么家乐氏与通用磨坊的市净率是5倍，然而保险业者的市净率却仅是l倍），麦片公司经常都在调整产品的售价，即便是生产成本没什么变化的情况下，但消费者仍然没有任何抱怨。如果要是换成是保险业者，就算只是反映成本稍微调整一下价格，投保的客户也会生气地跳起来。所以如果你识相的话，最好是去卖掉高价的麦片，而不是低价的汽车保险。

【活学活用】