六零小说

Part8 关键在于选择（第3页）

在1987年10月股灾之前，巴菲特几乎把手头上的股票卖掉了，只剩下列入永久持股之列的股票，所以遭受的损失较少。巴菲特认为，当有人肯出远高过股票内在价值的价格购入股票，他就会卖出股票。当时，整个股票市场已经到达疯狂的地步，人人争着去买股票，因此，他觉得已经有了卖股票的必要。

如果一位投资者有（多头）100股中国石化股票，并卖出（空头）100股，该投资者就是在持仓卖空，该策略经常被称为“完美的避险”。如果中国石化价格下跌．就无损失；相反，如果价格上涨，也无利润。

买入110元100股中国石化：11000元

卖出115元100股中国石化：11500元

如果两个仓位平仓了结，获利500元；如果该股价下跌，利润仍是500元；如果股价上升，两个仓位了结，利润也是500元。持仓卖空可以通过卖掉多头仓位并买回空头仓位来了结，或者用多头股份平仓了结空头股份。实际上用股票了结空头仓位时要求投资者给其经纪人下达一个命令书，如果没有支付股票的交易命令书，一般也就不用支付佣金。

作为一个投资者，并非一定要做卖空。大多数投资者专注多头，关注空头的人则少得多。只有少数投资者擅长多头的同时，空头也做得很出色。即使对股市专家来说，卖空也极具风险；只有能力更高、胆量更大的人才敢尝试。所以，投资者不要仅仅因为股价看上去太高了就去卖空一支正在涨升的股票。那样的话，你可能会变得“一贫如洗”。

并非好公司的股票就一定要长期持有

【巴菲特语录】

当然比起那些具有爆发性的高科技或是新创的企业来说，这些被永恒持股的公司的成长力略显得不足，但是与其两鸟在林，不如一鸟在手。

尽管我和查理一生都在追求着永恒的持股，但是真正能够让我们找得到的却很少。因此在找到真命天子之前，旁边或许还有好几个假冒者，虽然这些公司曾经是红极一时，但是却经不起竞争的考验。从另外的角度来看，既然能够被称为永恒的持股，查理和我早就有了心理准备，数量绝对不会超过50家，甚至都不到20家，所以就我们的投资组合来看，除了几家真正合格的公司外，还有另外的几家则极有可能列在潜在的候选人行列。

【活学活用】

巴菲特虽然一直都在宣扬自己的长期投资理论，但是他所描述的好公司并不是我们看到的那样，他的选择条件是极为苛刻的，巴菲特用清仓中石油的举动，证明了这一点，并不是所有好公司都值得你长期持有，可能符合要求的只有那么几家。

在2007年年末A股仍处于牛市末期，次贷危机尚未扩大的情况下。伴随中石油将要发行A股的消息刺激，中石油的H股股价从11港元区域进行了快速的拉升，在这个过程中，巴菲特就开始分批出售中石油的股票，最后清空所有持股均价为13。47港元左右。对于清仓中石油，巴菲特的理由是，在2004年购买中石油的股票时，它的市值约为370亿美元，然而他和查理认为它价值约1000亿美元，所以当中石油市值突破2000亿美元甚至一度膨胀至2750亿美元时，巴菲特在这种情况下当然会选择离场。

在市场的狂热气氛中，中石油H股曾经一度高达20。25港元，市场充斥着对巴菲特的嘲笑，尤其是那些以48。62元天价买入中石油A股的投资者，嘲笑巴菲特“抛早了”无疑有助于加强自己持有中石油的信心。但是最后的结果却证明了巴菲特才是真正的赢家。且不用说股价从48。62元的高价一直惨跌到A股的12元左右，即使是H股如今也不过7元上下，相较巴菲特的清仓价也几近腰斩。

虽然．巴菲特曾经说过，如果你不打算将一只股票持有长达十年以上，那么你就根本不需要买进。但是投资者需要明白的问题是，做好持有十年以上的准备买入一只股票，绝不等于买入后就一定要无条件地持有十年以上。巴菲特一直强调的是，伟大的企业值得永远拥有。但是投资者往往都觉得这句话在强调“永远拥有”，而没有注意到“伟大的企业”是个极为严格的限定。在挑选伟大的值得永远持有的企业时需要特别注意，曾几何时巴菲特选择了华盛顿邮报、geico保险、可口可乐和大都会ABC这四家企业，但是伴随时间推移又将大都会ABC剔除。

仔细观察巴菲特的投资历程就会发现，他离场的时机选择之高妙绝不亚于其入场的水平。1969年，他还在担任类似对冲基金的合伙投资企业管理人的时候，当其通过投资获得巨大收益但面对大量蓝筹股的市盈率超过50倍时，依然选择抛售所有股票投资，清盘合伙公司，选择了退休。而在此举动后不久，一次大熊市的来临让此前那些以50倍以上市盈率交易的蓝筹股全部跌至个位数市盈率的估值水平，而巴菲特早已及时的离场。

长期持有与短期持有的税后复利收益比较

【巴菲特语录】

对于一个投资者来说，一时的暴利并不代表他在长期（数年甚至数十年）内的盈利，经常的微利却可以转化成长期内的巨大盈利。什么东西能使微利变成巨大的盈利呢？这就是复利。复利的功能到底有多强大呢？决定长期盈利的因素中，再没有比复利更重要的因素了。

【活学活用】

巴菲特的长期合作伙伴芒格感叹道：“如果既能理解复利的威力，又能理解获得复利的艰难，就等于抓住了理解许多事情的精髓。”

1962年，在巴菲特合伙公司的年报中，巴菲特推算到1492年西班牙女王如果不支持哥伦布航海而将3万美元以复利进行投资的话，170年后到1962年收益将高达2万亿美元，这个结果让我们对复利的力量大吃一惊。巴菲特认为，复利是世界上最神奇的事物之一，合理利用复利能使他的投资以可观且富戏剧性的比率增长。

投资于具有长期持续竞争优势的卓越企业，投资者所需要做的只是长期持有，耐心等待股价随着公司成长而上涨。在长期投资中，没有任何因素比时间更具有影响力，随着时间的延续，复利将发挥巨大的作用，为投资者赢得巨额的税后收益。

复利的力量取决于两个因素：时间的长短和回报率的高低，两个因素的不同使复利带来的价值增值也有很大不同：

（1）时间的长短将对最终的价值数量产生巨大的影响，即时间越长，复利产生的价值增值越多。

（2）回报率对最终的价值数量有巨大的杠杆作用，回报率的微小差异将使长期价值产生巨大的差异。

以6％为年回报率计算，最初的1美元经过30年后将增值为5。74美元。以10％年回报率计算，最初的l美元经过同样的30年后将增值为17。45美元。4％的微小回报率差异，却使最终价值差异高达3倍。

巴菲特则对10％与20％的复利收益率造成的巨大收益差别进行了分析：“1000美元的投资，收益率为10％，45年后将增值到72800美元，而同样的1000美元在收益率为20％时经过同样的45年将增值到3675252美元。上述两个数字的差别让我感到非常惊奇。”

请注意，自从巴菲特1965年开始管理伯克希尔公司至今，39年间伯克希尔复利净资产收益率为22％。也就是说巴菲特把每1万美元都增值到了2593。85万美元。可以看出，巴菲特对复利的运用是多么的熟练。

巴菲特在一封写给合伙人的信中说：“手段与目的绝不能混淆，目的只能是税后的复利收益率最大化。”

巴菲特多次强调投资的长期目标是税后复利收益最大化：“我们只是持续不断地从不同的投资方式中寻找用数学期望值计算税后收益最大化方式，且仅限于我们自认为了解的投资方式，我们的标准不是追求短期的账面盈利最大化，我们的目标是追求长期的净资产值最大化。”

巴菲特之所以采取长期持有的一个重要原因，是为了尽可能减少缴纳资本利得税，使税后长期收益最大化。几乎所有的投资者都要缴纳资本利得税（CapitalGainsTax，CGT）。但资本利得税只有在你出售股票并且卖出的价格超过你过去买入的价格时才需要缴纳。

因此是否缴纳资本利得税对于投资者来说是可以选择的。投资者既可以选择卖出股票并对获得利润部分缴纳资本利得税，也可以选择不卖出股票从而不缴税。由于存在资本税收，所以投资者在投资中需要将税收考虑在成本之内，追求税后收益的最大化。

长期持有与短期持有的交易成本比较