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Part9 要学会套利和抄底（第5页）

当大家都对股票感兴趣的时候，如果你也感兴趣，那么你赚钱的概率很小；当大家都对股票很冷淡的时候，如果你很感兴趣，那么你赚钱的概率很大。因为巨大的投资机会往往都出现在资本市场极度低迷，整个企业界普遍感到悲观之时。

【活学活用】

为什么巴菲特会这么说呢？因为股票的价值短期取决于市场上投资者的信心长期则取决于企业的业绩。在股市**时，大多数股票价格都高于其内在价值，只有极少的股票价格低于其内在价值；而在股市低迷时，很多优秀的企业被恶劣的市场环境和人们悲观的情绪所干扰，导致这些公司的股票被错误地低估，股票价格远远低于其内在价值。如果投资者利用这个机会低价购买这些优秀企业的股票，等市场回暖后，企业的经营实力和长期盈利能力将很快吸引投资者的目光，股价大幅回升，投资者也会获得丰厚的回报。

巴菲特正是这方面的高手。巴菲特很擅长利用市场为自己寻找投资机会。当优秀的股票因被市场低估价格不断下跌时，投资者都疯狂抛出以避免更多的损失。这时巴菲特就大量低价买入优秀公司股票并长期持有，从而获得巨大的投资利润，巴菲特购买富国银行的股票就是非常著名的案例。

无独有偶。前任世界第二富豪——墨西哥斯利姆也擅长在市场低迷时投资。1910年墨西哥发生革命，人们纷纷逃离墨西哥城，房产价格暴跌，斯利姆的父亲趁机收购了很多房产，攫取了第一桶金。也许是父亲的思想影响了斯利姆，1982年全世界发生石油危机，墨西哥也未免于难，墨西哥国内产业几近崩溃，很多公司被迫以远远低于其实际价值的价格出售，有的甚至不足5％。斯利姆觉得这是个大好机会，趁机收购了很多公司。经济复苏后，他取得数以亿计的丰厚回报。

还有个例子，1997年苹果公司陷入困境，很多人觉得苹果前景不容乐观。可是沙特王子阿尔瓦利德反其道而行之，投资9亿美元买进了苹果公司5％的股份。后来苹果公司的股价在9年间翻了21倍，升至64美元，让阿尔瓦利德大赚了一笔。阿尔瓦利德还用同样的手法在花旗和摩托罗拉陷入危机时大胆投资，都取得了丰厚回报。

所以，在股市大跌时，投资者要避免市场低迷的干扰，既不恐慌，也不沮丧，认真分析公司长期的竞争优势和盈利能力，只要公司发展前景乐观，就可以趁机低价买进，一定可以获得高额利润。

分期建仓是一种行之有效的策略

【巴菲特语录】

像可口可乐和吉列这种公司，不管那些股票分析师如何预测未来一段时间内饮料市场或刮胡刀市场的变化，它们都可以被认为是最值得投资者永恒持有的股票。我们这里指的“永恒持有”，并不是说这些公司可以不必继续在生产、销售、产品形象与创新等方面努力，而是说可口可乐和吉列在各自的产品市场上具有巨大的竞争优势。而这种优势即便是最不善观察的分析师或者其最强有力的竞争对手也不得不承认的。毫无疑问可口可乐和吉列将会在其各自领域中独领**，而且它们的优势也非常有可能被继续增强。在过去的10年中，两家公司原本就很大的市场占有率又扩大了许多，所有的这些迹象告诉我们，在未来的10年间，它们还会继续占领市场，继续扩大其市场占有率。

【活学活用】

巴菲特的言外之意是说，分期建仓是一种策略。像可口可乐和吉列公司这样优质的股票，投资者可以永恒持有。每次股价下跌都是分期建仓的好机会，什么时候买入都是正确的。

2008年9月23日，美国第一大投资银行高盛集团宣布，伯克希尔公司投资50亿美元购买了该公司的优先股。这里巴菲特购买的是年股息率都是10％的永续优先股。优先股不同于普通股，它不受公司经营业绩的影响，具有享受固定收益，优先获得分配，优先获得公司剩余财产的清偿，无表决权等特点。也就是说无论该公司盈利状况如何，只要公司不破产，优先股就能每年获得固定投资回报。另外优先股也可以比普通股优先得到分红。这种年股息率10％的优先股，其实就相当于年息10％的可转换债券，能够保证巴菲特获得类似于可口可乐和吉列公司那样的稳定收益。巴菲特买下这样的股票后，有两种选择。他既可以选择永远持有，每年享有10％的利息；也可以选择在适当的时候把它换成普通股。

在金融风暴中，巴菲特在每股100美元以上买入的高盛集团股票，价格跌到每股70美元以下。一些人嘲笑他被套牢了，其实不然。目前上市公司发行的债券年利率也不到10％，而巴菲特的永续优先股的年股息率却为10％，从这方面来说巴菲特这样的投资是回报率非常高的。何况，优先股和普通股是完全不同的两种投资对象，不能简单地从股价来判断是否被套。对于巴菲特来说，他根本不需关注高盛集团的股票价格如何起伏，只要高盛集团不破产，而他选择永恒持股，那么他每年都能获得10％的利息；只要巴菲特不抛出股票，股价涨跌对巴菲特来说根本没有任何实质的影响。退一步说，如果高盛集团将来真的破产倒闭，优先股也可以比普通股优先获得公司的清算赔偿。这样看来优先股的投资风险比普通股要小得多，不得不承认，巴菲特的投资真的很高明。

分期建仓无所谓是否抄底，它首先是一种策略。在股市低迷过程中，我们首先要考虑的并不是股票是否到了一个最低点位，而是要考虑这只股票的内在价值是否已经进入值得投资的区域并且值得你永远持有，如果真出现了这样的股票，那么它的每一次股价下跌都是分期建仓的好机会。

最好是留有一定余地，不要满仓进入

【巴菲特语录】

市场并不总是有效的。有时市场会高估一些从长远来说不可能产生很高价值或者根本就没有价值的公司股票，使得这些公司股票价格飙升。而投资者就常常被市场的表象迷惑，将大把大把的资金投入到这类股票上，这种行为就像病毒一样，在企业法人和散户间互相传染。而这样做的直接后果就是：股价疯狂上涨，与其内在价值明显脱钩。

谁都希望市场能够正确估计公司股票价值，可是市场并不总是有效的，而是经常无效的，所以就常会出现市场对公司股票价值的错误估计。很多优秀企业股票被低估，而一些不太有发展价值的企业被高估。这情形在抄底股市时也经常会出现。

在巴菲特看来，股市最低点的形成没有任何规律可循，谁也无法预测真正的最低点在哪里；即使知道了最低点也没法保证一定能买到最低价位。因此，最好的方法就是留有一定余地，不要满仓进入，尽量保持手里有足够的现金。

巴菲特是这么说的，也是这么做的。在2008年金融海啸中，巴菲特投资了几十亿美元抄底。几十亿美元对我们普通的投资者来说当然是一笔天文数字，但对巴菲特来说，这仅仅是一小部分投资，还不足他总资金的10％。如果这次投资亏损了，巴菲特当然会损失一些财富，但是还远远不足以威胁到巴菲特王国的根基。也就是说，这次投资风险还在巴菲特的可控范围内。其实在巴菲特投资之前，他肯定就预料到了投资的风险性，毕竟当时的美国股市走向低迷是不争的事实。连我们这些普通投资者都知道如果这时候购买股票，很容易就会被套牢。可是他依然选择投资几十亿美元来抄底，他为什么会这么选择呢？一方面当然是因为他相信自己的投资能力。他对投资的公司有信心，相信公司拥有长期的盈利能力，能够走出困境，未来有美好的发展前景。但更重要的是巴菲特此次投资留有余地。巴菲特手中仍然持有着大量现金，一旦股市继续下跌，他就可以继续补仓。由于投资比重不大，巴菲特的心态自然就会轻松一些，就像我们有1000元钱，拿100元钱来投资一样。赚了自然好，输了也不会损失太多。

虽然我们没有巴菲特那么雄厚的财力，但我们可以学习巴菲特的投资理念。既然连股神巴菲特也无法预测股市的最低点，不愿意冒大风险进行投资，那么我们这些普通投资者就更应该重视股市中的不确定性风险，以规避风险为主，多观察再行动，也不要着急抄底，更不要满仓抄底。让手中保持有足够的现金，这样你就有资本在股市继续下跌时选择补仓或者选择其他合适的股票。

股市抄底看起来容易但做起来难

【巴菲特语录】

抄底是不可能的，不要试图在股市“落地”的时候进行投资，应该做一些合理的分析；实际上价格是一种游戏，逢低买入的时候，不要过分考虑价格因素。

【活学活用】

所谓抄底是指当股价跌到最低点，尤其是短时间内大幅下跌时买入，预期股价将会很快反弹的操作策略。买最便宜的股票是所有投资者都向往的投资机遇。但是，究竟什么样的价格就是“最便宜”，或称“底”，并没有明确的标准。

世界金融教父格雷厄姆就因为“抄底”差点破产。1929年格雷厄姆联合账户的资金已达250万，但大危机接踵而来，尽管格雷厄姆非常谨慎，但仍在1929年损失了20％的资金。他以为最糟糕的时候已经过去，于是又贷款来投资股票。后来所谓的底部一再被跌破，对格雷厄姆来说，就是“一个噩耗接着一个噩耗，糟的越来越糟”。1930年更是亏损了50％，1931年亏损16％，1932年亏损3％，累计损失70％，到了1933年账户价值仅37。5万美元，格雷厄姆濒临破产，这成了格雷厄姆在33年的基金管理历史中最糟糕的几年。

费雪也是1929年股市风暴的受害者。当股价越来越低，他觉得是时候买些价格低廉又值得投资的股票了。于是他投入大量资金购买了一些他自认为捡到了便宜的股票，结果损失惨重。

这两位大师有太多的相似点。1929年大崩溃时，格雷厄姆35岁，费雪22岁。格雷厄姆已经积累了相当的商业经验，并且也预感市场即将崩溃，然而他并未采取果断的行动退出市场。虽然费雪很年轻，但是以他能够预测到“25年来最严重的大空头市场将展开”，也自非泛泛之辈，然而面对市场的**，他也未能退出市场，最后两位投资大师都损失惨重。他们之所以会失败，最主要的原因就是错估了股市的底部，他们觉得股市的“底部”已经到达，希望通过抄底来大赚一笔。

而巴菲特对于抄底好像并不那么在行。当年在巴菲特购买华盛顿邮报股票之后的两三年中，华盛顿邮报股票价格还在不断下跌。他并没有以最低的价格买到华盛顿邮报股票，但是这并没有造成太大影响，华盛顿邮报依然让巴菲特获得了巨额回报。

作为普通投资者的我们，不要太奢望抄底。抄底看似简单，其实很难操作。就如巴菲特所言，没有人能预测到股市的底部在哪里，所有人都是摸着石头过河。千万不要只是因为感觉股价已经见底而投资。我们还是应该重点分析股票是否值得投资以及是否已经在你可以接受的投资区域内。如果你可以接受，不管它是不是股价的最低点，都可以投资。

坚持避免风险，保住本金的原则

【巴菲特语录】

第一，尽量避免风险，保住本金；第二，尽量避免风险，保住本金；第三，坚决牢记前两条。

【活学活用】

“避免风险，保住本金”这八个字，说说容易，做起来却大不容易。股市有风险，是人人皆知的。但是，当听到越来越多的一夜暴富的股市神话后，人们都沉醉在大笔赚钱的美梦之中，很多人觉得股市就是一个“聚宝盆”，只要投钱进去，“聚宝盆”里就能源源不断地生出钱来。于是越来越多的人忽视了股市的风险；有些人把股市看成赌场，以赌博的心态把自己的全部资产都投进股市。更甚者，有些人还贷款投入股市。

1968年5月，当美国股市一片狂热的时候，巴菲特却认为已再也找不到有投资价值的股票了，他由此卖出了几乎所有的股票并解散了公司。结果1969年6月，股市大跌渐渐演变成了股灾，到了1970年5月，每种股票都比前一年下降了50％甚至更多。